business brand 1mln 6

 
Володимир Чеповий
спільно інвестувати
 
Володимир Полевий
захистити свій бізнес
 
Юрій Гусєв
розповісти про свій бізнес
 
Світлана Власова
розвивати свій бізнес
 
Олексій Чуєв
включитися у бізнес-події
Понеділок, 27 лютого 2017 10:44

Невидимый долг

Минфин и Национальный банк начали активные переговоры о реструктуризации внутреннего госдолга

Украинское правительство в последние несколько лет активно наращивало внутренний государственный долг. По состоянию на январь 2017 г. в стране обращаются ОВГЗ на 668 млрд грн., что на 45,8% больше, чем на январь 2014 г.

Но основной вопрос вызывает не столько объем долга, сколько его структура: 57% ОВГЗ находятся
в портфеле НБУ.

В конце 2016 г. Минфин и НБУ начали активные переговоры о реструктуризации внутреннего госдолга. Речь идет о продлении сроков обращения и изменении условий погашения ОВГЗ, находящихся в портфеле Нацбанка (так называемый процесс репрофайлинга).

Этот вопрос стоял на повестке дня уже несколько лет, но репрофайлинг ОВГЗ стал возможным только после реструктуризации внешнего долга Украины. И если еще пару лет назад без реструктуризации внутреннего долга можно было обойтись, то сейчас у правительства и НБУ иного выбора просто нет.

Во-первых, кредитный рейтинг суверенных облигаций Украины настолько низок, что займы на внешних рынках ограничены и в большинстве случаев невыгодны. Во-вторых, именно на 2017 г. приходится пиковая нагрузка по выплате и погашению долгов по ОВГЗ (168,7 млрд грн.).

p 14 1В-третьих, при запланированном дефиците госбюджета в 77 млрд грн. правительство столкнулось с необходимостью дополнительных затрат на оборону, капитализацию государственных банков и выплату повышенных зарплат, что практически лишает его шансов вовремя погасить свои долги.

Об этом в конце января заявила на пресс-конференции и председатель Национального банка Валерия Гонтарева: “Если в следующем году Минфину нужно 80 млрд грн. выплатить Нацбанку, то это нереалистично”.

31 января Минфин утвердил Программу управления государственным долгом на 2017 г.,
согласно которой в текущем году Украина выпустит долговые обязательства почти на 190,8 млрд грн. На внутреннем рынке будет привлечено 54,5% этих средств, т.е. 103,9 млрд грн.

Таким образом, после репрофайлинга объем прямого внутреннего долга Украины в текущем году может увеличиться на 10-15%. В результате реструктуризации возрастет также доля долгосрочных ОВГЗ в общем объеме внутреннего долга, которая сейчас составляет около 80%.

Официальной причиной репрофайлинга называют уменьшение нагрузки на госбюджет путем изменения сроков погашения и обслуживания ОВГЗ в портфеле НБУ, а также обеспечение поддержки режима инфляционного таргетирования с помощью взвешенной фискальной политики. Но реалистична ли эта цель?

p 15“Продление сроков обращения ОВГЗ или изменение условий по купону в сторону уменьшения может существенно сократить расходы бюджета на обслуживание долга, которые уже достигли 111 млрд грн. в бюджете на 2017 г. А это 15% доходной части бюджета”, — поясняет главный аналитик Укрсоцбанка Андрей Приходько.

Однако в данном случае речь может идти лишь о краткосрочном позитивном эффекте. Исходя из заявлений правительства, часть сэкономленных от репрофайлинга бюджетных средств планируют потратить на докапитализацию ПриватБанка, остальное — на ремонт дорог и погашение бюджетного дефицита.

Иными словами, государство собирается реструктурировать внутренний долг не для того, чтобы высвободившиеся деньги вкладывать в долгосрочные инвестиции и инфраструктурные проекты, способствующие росту ВВП, а для того, чтобы “про­едать” эти ресурсы и создавать новые долги.

“Репрофайлинг оптимизирует выплаты и разгрузит бюджет на ближайшие годы, но глобально не улучшит экономическую ситуацию, потому что рано или поздно долги надо отдавать. Улучшить макроэкономические показатели можно, только если это будет сопровождаться экономическими реформами”, — говорит Юрий Товстенко, аналитик инвесткомпании Concorde Capital.

Следует также учесть, что выплаты по ОВГЗ являются доходами НБУ, которые в полном объеме подлежат передаче в госбюджет. А это значит, что позитивное влияние репрофайлинга на бюджетные расходы почти полностью нивелируется недополучением прибыли НБУ.

p 15 1Скорее всего, в результате реструктуризации удастся разгрузить лишь бюджет текущего года. В последующие годы расходы бюджета увеличатся на сумму процентных начислений по новым долгосрочным облигациям, основная часть которых будет выплачена в 2018-2019 гг.

Сейчас в портфеле НБУ находятся долгосрочные облигации со сроком погашения в 2028 г. и 2029 г., доходность которых составляет 10,7-12,5%. Это значит, что существенно сэкономить на выплатах по реструктурированному долгу можно, только если правительству и НБУ удастся приблизиться к прогнозируемым показателям инфляции: 5,5% в 2018 г. и 5,2% — в 2019 г.

В НБУ утверждают, что репрофайлинг будет способствовать поддержке Минфином режима инфляционного таргетирования, поскольку доходность новых гособлигаций будет привязана к инфляции.

Идея привязки доходности ОВГЗ к инфляции не нова, о ней начали говорить еще в 2009 г., и вполне логична и рациональна. Но надеяться на то, что репрофайлинг с привязкой к инфляции сможет решить проблему инфляции в стране, по меньшей мере, неблагоразумно.

С одной стороны, такая привязка действительно стимулирует правительство к снижению инфляции, поскольку в таком случае государству (и налогоплательщикам) придется меньше платить по долгам.

С другой стороны, ставки по ОВГЗ в портфеле НБУ не являются решающим фактором инфляции, особенно в условиях острой необходимости новых государственных заимствований и сильного налогового давления на бизнес.

p 15 2“Процент по гособлигациям абсолютно не определяет показателей инфляции, главными факторами которой сейчас являются курс гривни, тарифы на коммунальные услуги, а также повышение минимальной зарплаты”, — поясняет Юрий Товстенко.

В развитых странах операции с ОВГЗ на открытом рынке являются одним из основных инструментов денежной политики, главная цель которой — борьба с инфляцией.

В Украине ОВГЗ абсолютно не способны играть роль регулятора инфляции. Роль этих бумаг сводится к тому, чтобы быть своеобразным “буфером” для бюджета, а также инструментом капитализации и рефинансирования банков.

Таким образом, репрофайлинг — не яд, но и не панацея. В сложившейся ситуации он является единственно возможным способом отсрочки дефолта. Ведь, чтобы вовремя отдавать долги, необходимо обеспечить рост экономики.



Татьяна Буй

Дополнительная информация

  • Номер: Бизнес №9 от 27.02.2017
Прочитано 307 раз
Авторизуйтесь, чтобы получить возможность оставлять комментарии

Раз на тиждень ми відправляємо дайджест з найцікавішими та актуальними матеріалами.