2806 b ua 3

Понеділок, 09 жовтня 2017 08:25

Тайна пропавшей инфляции

Нуриэль Рубини, американский экономист, профессор экономики Нью-Йоркского университета

Начиная с лета 2016 г. мировая экономика вошла в период умеренного роста, темпы которого постепенно ускоряются. Но в развитых странах вслед за ними не повышается инфляция. Вопрос в том, почему.

В США, Европе, Японии и других развитых странах нынешнее ускорение темпов роста экономики вызвано повышением совокупного спроса, ставшего результатом продолжающейся экспансионистской монетарной и бюджетной политики, а также повышением уровня деловой и потребительской уверенности.

Эта уверенность растет благодаря снижению финансовых и экономических рисков, а также сдерживанию геополитических рисков, которые пока оказывают незначительное влияние на экономику и рынки.

Рост спроса означает, что переизбыток на рынках товаров и труда сокращается, поэтому можно было бы ожидать, что ускорение роста экономики в развитых странах приведет к повышению инфляции.

Однако в этом году базовая инфляция в США снижается, а в Европе и Японии упорно остается низкой. Поэтому перед крупнейшими центральными банками (начиная с ФРС США и Европейского центрального банка), которые стараются постепенно отказываться от нетрадиционной монетарной политики, встает дилемма: роста экономики они добились, а вот целевого уровня годовой инфляции в 2% пока не достигли.

Одно из вероятных объяснений загадочного сочетания возросших темпов роста экономики с низкой инфляцией заключается в том, что развитые страны переживают не только повышение совокупного спроса, но и позитивные шоки на стороне предложения.

Такие шоки могут проявляться в различных формах. Благодаря глобализации из Китая и других развивающихся стран продолжают поступать дешевые товары и услуги. Ослабление роли профсоюзов и снижение переговорной силы работников привело к выпрямлению кривой Филлипса: низкий уровень структурной безработицы не приводит к высокой инфляции зарплат.

Цены на нефть и сырье тоже низки или снижаются. А технологические инновации, начиная с новой интернет-революции, помогают снижать себестоимость товаров и услуг.

Согласно стандартной экономической теории, правильный ответ монетарных властей на такие позитивные шоки предложения зависит от их долгосрочности. Если шок временный, центробанкам не нужно на него реагировать.

Им следует заниматься нормализацией монетарной политики, потому что со временем шок естественным образом ослабнет, а инфляция начнет расти из-за повышения спроса на рынках товаров и труда.

Если же, напротив, шок оказывается длительным, центробанкам следует смягчать монетарную политику, поскольку в противном случае им не удастся достичь целевого уровня инфляции.

Для центробанков все это — не новость. ФРС оправдывала свое решение начать нормализацию процентных ставок, хотя базовая инфляция еще не достигла целевого уровня, тем, что шоки на стороне предложения, ослабляющие рост инфляции, являются временными. ЕЦБ также собирается ограничить покупку облигаций в 2018 г. исходя из того, что инфляция должна со временем повыситься.

Если монетарные власти неправы в своих предположениях, что позитивные шоки предложения, замедляющие инфляцию, являются временными, тогда переход к нормализации монетарной политики может стать ошибкой и им следует и дальше принимать нетрадиционные меры.

Впрочем, можно сделать и прямо противоположный вывод: если шоки являются длительными или более длительными, чем ожидается, нормализацию монетарной политики надо проводить даже быстрее, чем сейчас, потому что мы уже достигли «новой нормы» уровня инфляции.

Такого мнения придерживается Банк международных расчетов (BIS), который полагает, что настало время снизить целевой уровень инфляции с 2% до 0%. Именно такого уровня следует ожидать в условиях устойчивых шоков предложения.

BIS предупреж­дает, что попытки достичь инфляции в 2% во время таких шоков могут привести к избыточному смягчению монетарной политики, что вызовет рост цен на рискованные активы и, в конечном итоге, появление опасных «пузырей».

Согласно этой логике, центробанкам нужно скорее начинать нормализацию своей политики и проводить ее более быстро, чтобы предотвратить новый финансовый кризис.

Центральные банки большинства развитых стран не согласны с BIS. Они уверены, что, если инфляция цен на активы и появится, ее можно будет сдержать с помощью макропруденциальной кредитной политики, а не монетарными мерами.

В итоге, не отказываясь от формального целевого уровня инфляции в 2%, центробанки при этом готовы продлить график его достижения. Они уже делали это неоднократно, признавая, по сути, что инфляция может сохраняться на низком уровне длительное время.

В противном случае им пришлось бы сохранять нетрадиционную монетарную политику гораздо дольше, в том числе и программы количественного смягчения, и отрицательные процентные ставки, а это методы, которые для большинства центробанков (за исключением, возможно, Банка Японии) некомфортны.

Подобная терпеливость центробанков грозит неоправданным снижением инфляционных ожиданий.

Между тем продолжение нетрадиционной монетарной политики может привести к нежелательной инфляции стоимости активов, избыточному росту кредитования и появлению «пузырей». Пока сохраняется неопределенность по поводу причин низкой инфляции, центробанкам придется находить баланс между этими двумя прямо противоположными угрозами.

© Project Syndicate

Дополнительная информация

  • Имя Фамилия: Нуриэль Рубини
Прочитано 499 раз
Авторизуйтесь, чтобы получить возможность оставлять комментарии

HQBROKER

ШАРЖІ 
« July 2018 »
Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun
            1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31          
КОЛУМНІСТИ БІЗНЕСУ

Раз на тиждень ми відправляємо дайджест з найцікавішими та актуальними матеріалами.